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本报告导读：

煤炭以价补量，业绩大增，电力业务减亏明显；23Q1或因混煤价格下跌拖累业绩，Q2 焦煤长协价维持高位，业绩有保障；高分红价值凸显。

投资要点：

下调盈利预测、目 标价，维持增持评级。22 年营收652 亿元（+20.33%）、归母净利107 亿元（+110.17%）；23Q1 营收148 亿（-5.40%）、归母净利25亿（-11.10%），22 年业绩符合预期，23Q1 业绩略低于预期。下调公司23~24年EPS 至2.11、2.21（原2.32、2.61）元，新增2025 年EPS 为2.25 元，给予23 年7xPE，下调目标价至14.77（原18.59）元，维持增持评级。

煤炭以价补量，业绩大增，电力业务减亏明显。1）2022 年，煤炭产量/销量为4385/3217 万吨（-1.46%/-11.18%），销量下滑或由于Q3 暴雨和Q4疫情影响；2）平均售价1271 元/吨（+36.87%），煤价大涨拉动业绩，煤炭子公司晋兴能源、水峪煤业净利润分别为59.1（ +38.6%）、16.5（+144.7%），22 年公司完成华晋焦煤51%股权收购，贡献归母净利12.4亿元；3）电厂受益电煤长协比例提高，4 个电力子公司合计亏损4.90 亿元，较上年减亏16.3 亿元，预计23 年有望扭亏为盈。

23Q1 或因混煤价格下跌拖累业绩，Q2 焦煤长协价维持高位，业绩有保障。山西焦煤在线发布的长协价格指数23Q1 为1768 点（+11.34%），公司Q1 焦煤长协价同比提高，业绩下滑预计主因22 年下半年起，公司混煤由水泥煤转为保供电煤，售价下滑所致。23Q2 公司长协价维持Q1 高位不变，Q2 业绩有保障。

高分红价值凸显。2022 年公司每股分红1.2 元，分红率64%维持高位，对应当前股价股息率11.8%。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。